近期在與市場溝通中，市場對國內流動性關注較多，尤其是國內流動性拐點是否到來，以及對國內廢舊黃板紙的影響，成為大家討論的熱點。卓創資訊做了2020年至今國內黃板紙價格與shibor3個月利率的相關分析，其相關系數達達到了70%之多，兩者走勢還是呈較強的相關性。從近5年來兩者的走勢看，shibor3個月利率也可以看做是廢黃板紙的一個先行指標，shibor3個月出現的趨勢拐點一般領先廢舊黃板紙價格趨勢拐點3-6個月的時間。

　　shibor利率反應的是銀行間的資金拆借。利率走高，意味著銀行資金需求增加，一方面是經濟進入上升周期，銀行信貸量上升，增加了資金需求；另一方面是央行貨幣政策政策正在收緊，流動性收緊。同樣，利率下降，資金需求減弱，要么是經濟進入下行周期，要么是央行在釋放流動性，資金充裕。

　　首先對2016年至今shibor3個月利率和國廢黃板紙的走勢做一個簡單梳理。2016年至2017年，shibor3個月利率與國內廢舊黃板紙整體呈上漲的格局。這個時期隨著中國實施供給側改革，疊加全球經濟回暖，中國經濟結束了2012年以來的下行周期，又再度進入了上升期。在供應收緊，出口增加且設備投資周期的拉動下，資金需求增加，商品價格也持續上漲。廢黃板紙價格同樣在供應減少預期增強，需求改善拉動下快速上漲。但在2017年，由于擔心經濟過熱，且金融行業杠桿高企，央行逐步開啟了去杠桿操作，銀行主動放緩信貸，資金需求減弱，shibor利率漲勢放緩，并在2018年開始進入下行通道。在2018-2019年，中美的貿易爭端加大了市場對經濟放緩的擔憂，資金進一步降低。2020年，受公共衛生事件影響，為了防止經濟的快速下滑，國內再度大量釋放流動性，經濟也隨著公共衛生事件影響的減弱，快速回升。

　　從兩者的走勢看，shibor利率明顯要領先于廢黃板。主要原因是，央行政策調整首先反饋到資金面，但經濟發展有一定的慣性，資金面的收緊和放松，對經濟的傳導需要一個過程。

　　對于未來流動性行情，可以看出，shibor利率的走勢在很大程度上反應了貨幣政策以及其對經濟的影響，而貨幣政策與經濟走勢又是相互聯系的。2021年的貨幣政策將發生哪些變化呢？在2020年12 月中央經濟工作強調政策“不急轉彎”。央行四季度貨幣政策執行報告明確表示堅持穩字當頭，貨幣政策要靈活精準、合理適度。

　　從經濟層面看，國內公共衛生事件得到較好的控制后，在國內大規模救市措施的支撐下，經濟快速恢復，2020年四季度經濟已回升到公共衛生事件前的水平，目前經濟正處于上升軌道。但是，大量流動性釋放后，通貨膨脹上行壓力開始加大，金融領域加杠桿，房地產價格出現較快上漲，資金“脫實向虛”等現象還是較為明顯。

　　預計2021年的貨幣政策可能與2017年有些接近，一方面要把好貨幣供給的總閘門，保持貨幣供應量與社融規模增速同名義經濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩定，鞏固危機后的經濟向好形勢；另一方面，也要加大金融去杠桿，在全球大規模放水的背景下，防止資產泡沫膨大，有效引導資金“脫虛向實”。貨幣政策“不急轉彎”，并不代表不轉彎，隨著經濟復蘇持續，貨幣政策逐步回歸正常化，信用擴張將逐步放緩。

　　當然，shibor利率是否就出現拐點下行，還有待觀察。不過經濟向好趨勢延續，資金需求依然較大，貨幣政策穩健的主基調，不會使得流動性快速收緊，從而打壓資金需求。

　　所以從資金層面看，危機過后，流動性擴張邊際放緩，但經濟向好趨勢延續，兩者在2021年的交叉影響或有限。預計2021年國內黃板紙價格整體還將呈上漲的格局，但流動性導致的行情將減弱。