紙價將進入新一輪上漲周期

    又聽漲聲一片！自2017年末連續(xù)回調(diào)近兩年的造紙板塊，在2019年成功筑底后回升態(tài)勢已有數(shù)月，且有愈演愈烈之勢。

    2020年首批廢紙進口許可量大幅縮水，令紙業(yè)再次陷入原材料缺貨的境地。有券商預計，2020年全年外廢進口總量將減少50％，保守測算全年缺口接近1000萬噸，占需求總量的15％。缺口如此之大，市場對紙價上漲預期強烈。

    原材料緊缺、庫存總量不高是業(yè)內(nèi)普遍認為紙價將進入新一輪上漲周期的主要邏輯。1月以來，多家上市紙企發(fā)出漲價函，如晨鳴紙業(yè)、岳陽林紙對文化紙系列產(chǎn)品價格普遍提高100元/噸，太陽紙業(yè)對普通類膠版紙?zhí)醿r100元/噸，新價格執(zhí)行期均設定在2月1日。不久前，玖龍、理文、山鷹、聯(lián)盛等行業(yè)龍頭集體上調(diào)紙價，與漲價消息一并發(fā)出的還有各大紙廠停機函。

    近期紙企逐步進入停機期，早的甚至在元旦就停工了。而且不少紙企因高壓電網(wǎng)改造、供熱計劃推遲，開工時間要比原計劃延后。記者梳理了近期紙企發(fā)出的停工函，發(fā)現(xiàn)大部分中小紙企在1月10日前后停止接單，并在15日前后進入停機期，停機周期約20天左右。

    大型紙企的停機時間則相對較晚，如山鷹紙業(yè)的安徽、浙江、福建、廣東、華中五大基地共15臺紙機將從1月20日起開始停機，時長為4天至20天不等，預計減少箱板紙和瓦楞紙產(chǎn)能約10萬噸。在這個年關將至的需求旺季，大廠聯(lián)動的控產(chǎn)能提紙價，為造紙板塊的市場熱度再助一把力。

    造紙板塊受益紙價上升

    造紙板塊1月15日表現(xiàn)強勢，截至收盤，景興紙業(yè)大漲逾9％，博匯紙業(yè)漲逾8％，華泰股份、民豐特紙、晨鳴紙業(yè)、榮晟環(huán)保、太陽紙業(yè)等均走強。

    山西證券指出，受環(huán)保成本增加及生產(chǎn)運營成本居高不下的影響，紙業(yè)龍頭紛紛提價。廢紙供應缺口疊加庫存低位因素，預計廢紙價格將進入上漲通道。山西證券進一步給出投資建議：家具板塊，精裝修受益標的正處業(yè)績釋放期，同時在前期地產(chǎn)邊際數(shù)據(jù)回暖的支撐下，預期2020年業(yè)績企穩(wěn)回升；文娛用品板塊，看好消費的防御性、文具行業(yè)的發(fā)展空間和龍頭綜合實力；生活用紙兼具成長性、盈利彈性和防御性，消費升級推動高毛利產(chǎn)品占比提升，漿價下行釋放成本壓力。

    東吳證券分析，雖然造紙及產(chǎn)成品庫存周期已經(jīng)見底、但目前產(chǎn)業(yè)鏈補庫尚未啟動，2020年在終端需求邊際企穩(wěn)、上游原料限制供給的背景下箱板景氣必將上行。中期來看，從產(chǎn)能建設、區(qū)位布局、產(chǎn)業(yè)鏈配套三個方面建議配置具有良好成長邏輯的優(yōu)質(zhì)造紙資產(chǎn)。

    另外，東北證券表示，2020年廢紙缺口擴大，當前庫存低位看好廢紙進入漲價通道。2020年首批外廢配額已公布，首批共計278.24萬噸，較2019年首批減少44.74％。預計2020年外廢總配額將較2019年減少600萬噸左右，廢紙缺口進一步擴張。其認為2019年受去庫存影響，廢紙供需矛盾沒有顯現(xiàn)，當前廢紙庫存處于歷史較低位置，價格緩沖能力弱，2020年供給缺口進一步擴大，預計廢紙將進入漲價通道。成本端漲價將抬升廢紙系成品紙價格，紙廠議價能力強于上游，因此認為廢紙系成品紙漲價幅度超過原材料，預計將提升山鷹紙業(yè)毛利率，增強盈利能力。

    造紙產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)拐點

    2019年三季度開始，無論是木漿系產(chǎn)業(yè)鏈還是廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈都呈現(xiàn)向好的形勢。記者了解到，木漿系產(chǎn)業(yè)鏈由于前期貿(mào)易商在紙價下跌過程中均采取去庫化策略，因此整體庫存保持低位，隨著2019年8月下旬旺季的開啟，終端需求的反彈帶動部分貿(mào)易商開啟補庫存，因此紙價得以走強。而廢紙系產(chǎn)業(yè)鏈中，更是自2018年9月以來，廠商就在持續(xù)去化廢紙及成品紙庫存，箱板瓦楞紙8月價格開始持續(xù)企穩(wěn)，其中瓦楞紙價格略有回升，并且隨著市場需求的回暖，行業(yè)庫存還在出現(xiàn)下降趨勢。

    2019年三季度行業(yè)業(yè)績出爐，景氣度回升邏輯得到進一步驗證。雖然2019年前三季度造紙板塊上市公司合計實現(xiàn)營業(yè)收入同比下滑4.18％至988.16億元人民幣，但是2019年三季度單季度的352.16億元，同比、環(huán)比分別增長0.47％、7.42％。其中三季度文化紙價格提漲順利落地，疊加晨鳴紙業(yè)文化紙產(chǎn)能釋放貢獻增量，是推動造紙板塊收入端環(huán)比改善的主要動力。而在盈利端，2019年三季度造紙板塊實現(xiàn)歸母凈利潤22.31億元，也呈現(xiàn)8.49％的環(huán)比增長，期間費用率環(huán)比下降0.63個百分點至14.32％，歸母凈利率環(huán)比提升0.06個百分點至6.33％，毛利率、凈利率環(huán)比基本維穩(wěn)。

    就四季度而言，去年國慶節(jié)后木漿系紙品價格順利提漲，疊加成本端漿價下跌帶來的盈利彈性，雙膠紙、銅版紙盈利預計仍將穩(wěn)步提升，2019年四季度造紙板塊盈利有望持續(xù)擴張，年內(nèi)逐季改善邏輯有望如期兌現(xiàn)。不過相比于文化紙確定性的利潤，資金更偏愛隨著限制外廢進口進入關鍵2020年的包裝紙。

    低估值紙企迎來機構(gòu)調(diào)研

    在不少上市紙企欣喜于產(chǎn)業(yè)回暖的同時，其股價卻依然面臨破凈的局面，引起了機構(gòu)投資者的關注。

    據(jù)記者統(tǒng)計，A股造紙板塊中，晨鳴紙業(yè)、華泰股份、景興紙業(yè)、齊峰新材、岳陽林紙等紙企的股價均處于破凈狀態(tài)；恒豐紙業(yè)、山鷹紙業(yè)、青山紙業(yè)、民豐特紙的市凈率不足1.5。即便是被產(chǎn)業(yè)資本多次舉牌的博匯紙業(yè)，市凈率也僅為1.63。目前市凈率低的是華泰股份，僅為0.68。公司是全國大的新聞紙生產(chǎn)基地，市場占有率超過30％。公司也是2020年獲得首批外廢配額比例高的紙企，具有低成本運作優(yōu)勢。

    近期，機構(gòu)對上市紙企的調(diào)研日益增多。比如，2019年12月以來已經(jīng)有14家機構(gòu)前往景興紙業(yè)調(diào)研。公司在調(diào)研紀要中表示，美廢具有一定木漿屬性，是廢紙系產(chǎn)品質(zhì)量的保證，若供應不足，需使用成本較高的木漿替代，公司已經(jīng)做好了2021年完全沒有任何廢紙進口配額的打算。2020年，公司預計有10萬噸左右的廢紙進口額度。而且公司目前已簽訂了約38萬噸的協(xié)議再生漿，足夠保證公司正常生產(chǎn)。

    景興紙業(yè)還透露，公司在馬來西亞建設漿紙基地，具備80萬噸的廢紙漿、60萬噸的包裝原紙產(chǎn)能，目前已經(jīng)通過環(huán)評大綱的批復，預計2021年上半年可以投產(chǎn)。美廢再生漿線投產(chǎn)后，優(yōu)質(zhì)的再生漿足夠供應公司生產(chǎn)，讓公司具備原材料優(yōu)勢。

    掘金點

    2019年12月31日，六家機構(gòu)前往景興紙業(yè)調(diào)研。景興紙業(yè)董事會秘書姚潔青回答了2020年國廢市場情況、在東南亞投資的政策風險、2020年的原料解決方法等方面的問題。

    在調(diào)研中，景興紙業(yè)指出，目前市場上生產(chǎn)的纖維漿是用舊紙機生產(chǎn)線，生產(chǎn)出來后一般都是卷筒狀態(tài)，海關比較難判斷進口的是原紙還是紙漿，因此市場傳聞海關要對纖維漿要征收關稅。目前的價格在320-330美元。截至目前，真正的纖維漿生產(chǎn)線還非常少，用舊紙機生產(chǎn)的纖維漿的產(chǎn)能很分散，也比較少。因為明年的市場是一個結(jié)構(gòu)性的市場，所以我們判斷明年高端紙廠家需要爭奪長纖維的原料，特別是對高端產(chǎn)品來說能不能獲得優(yōu)質(zhì)的原材料是關鍵的，牛皮箱板紙和瓦楞原紙的市場會因為原料供應問題而產(chǎn)生分化。

    另外，目前公司的現(xiàn)金流情況比較好，資產(chǎn)負債率很低，目前的資產(chǎn)負債率只有20％幾，整體經(jīng)營非常穩(wěn)健，經(jīng)過這些年的積累，也備了擴張的實力和條件了。

    博匯紙業(yè)

    國際造紙巨頭拿下博匯紙業(yè)控股股東博匯集團100％股權(quán)引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關注。博匯紙業(yè)1月13日回復上交所問詢函時，進一步披露了交易細節(jié)及新東家金光紙業(yè)（中國）投資有限公司（簡稱“金光紙業(yè)”）的情況。

    博匯紙業(yè)主營業(yè)務為膠印紙、書寫紙、包裝紙、紙板、造紙木漿的生產(chǎn)及銷售。金光紙業(yè)表示，本次交易目標是將博匯紙業(yè)打造成為全球領先的工業(yè)包裝紙企業(yè)。通過本次交易，博匯紙業(yè)將成為金光紙業(yè)戰(zhàn)略性布局工業(yè)包裝紙的重要一環(huán)，有利于充分發(fā)揮各自能力優(yōu)勢和資源優(yōu)勢，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，進一步推動雙方在造紙領域方面的共同發(fā)展，有助于提升整體實力。

    公告顯示，此次控制權(quán)轉(zhuǎn)讓是由博匯紙業(yè)實際控制人主動推動的。公告稱，近年來博匯集團由于快速的產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴張，導致債務水平不斷升高，營運資金壓力進一步加大。為降低企業(yè)運營風險，2019年11月18日以來，博匯集團主動尋求控制權(quán)轉(zhuǎn)讓機會。公司實際控制人對于金光紙業(yè)在管理經(jīng)驗、產(chǎn)業(yè)規(guī)模和資金實力等方面持較為肯定和認可的態(tài)度。2019年11月18日，博匯紙業(yè)實際控制人就轉(zhuǎn)讓公司控制權(quán)向金光紙業(yè)表達初步意向；2019年12月29日，交易方案調(diào)整為收購博匯集團100％股權(quán)，雙方達成交易意向。

    晨鳴紙業(yè)

    在2018年四季度至2019年一季度，造紙行業(yè)整體景氣度不高，紙價均有所走跌，不少紙廠被迫停機保價。造紙市場的蕭條進一步傳導至上游，市場需求的減少使得造紙原料紙漿的價格隨之下降，原料紙漿價格的下跌又反過來降低紙廠的成本，由此在2019年二季度，造紙市場開始有所升溫。

    在此情況下，晨鳴紙業(yè)緊抓市場機遇，積極以市場需求為導向，在主要紙種上落實提價，并持續(xù)加大技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新力度，僅去年上半年就開發(fā)了生產(chǎn)吸管紙、鑄涂原紙等20多個高利潤產(chǎn)品，整體盈利能力得到了大幅提升。

    業(yè)內(nèi)人士向《投資快報》記者表示，龍頭紙企的集中提價帶動了整個行業(yè)的發(fā)展，就當前行業(yè)未來走勢來看，行業(yè)盈利有所修復，疊加去年第四季度的節(jié)日因素，短期內(nèi)或?qū)⒂瓉硇枨笤鲩L。在當前經(jīng)濟形勢下，這家造紙業(yè)龍頭開始逐步剝離非核心業(yè)務，重新回歸至造紙主業(yè)上。從公司披露的2019年三季報來看，第三季度公司錄得營收86.66億元，同比增長9.12％，較前兩季度營收的負增長，第三季度業(yè)績有所回暖。